電子通信：行業平穩增長 關注優勢公司
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| (發布日期：2008-5-23 10:54:04) 來源：世紀證券 |
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半導體行業平穩增長趨勢依然。08年1季度全球半導體行業銷售額環比小幅下降5.1%，乃傳統淡季影響使然；同比仍增長3.4%。下游終端產品需求增長仍然較快，將驅動半導體銷售繼續平穩增長。預計08年全球半導體增長率約為5%，未來2-3年可保持5-10%這一相對平穩的增長水平。
半導體關鍵指標仍在調整。半導體超額存貨同比緩解。產能利用率分化,高端300MM產能利用率持續提高。半導體廠商設備支出仍然謹慎。短期行業景氣無大變化，但下半年隨著行業旺季來臨，半導體行業景氣有望趨升。
在全球半導體平穩增長，而國內半導體市場供求極不平衡，中高端主要依靠進口的背景下，國內具有核心競爭優勢、創新能力強的廠商具有較大的發展空間。建議關注正在大力推進創新產品產業化的長電科技。此外，我們可關注競爭力強、未來仍能實現快速增長的大簇激光。
隨著國內移動電話用戶加速增長，對固定電話形成持續替代，移動業務繼續較快增長，推動電信業務平穩增長，預計未來3年國內電信業務收入增長率為10-12%。
國內電信業競爭格局失衡日益嚴重，中國移動一家獨大、強者恒強，兩固網運營商因無移動運營牌照缺乏增長點。在此背景下，國內電信運營商進行重組從而構建有效競爭格局勢在必行，同時在全球3G業務蓬勃發展的態勢下給主要運營主體發放3G牌照。目前國內電信業進行重組并發放3G牌照的時機已經成熟，估計3G牌照發放及重組時間為期不遠。
隨著移動業務快速增長以及3G牌照即將發放，未來3年國內移動網絡擴容及3G網絡建設及升級將推動國內電信投資步入上升周期。預計08年國內電信投資規模同比增長10%-15%。國內通信設備廠商中興、華為在國內移動設備領域競爭地位不斷上升，已逐步成為該領域領先供應商。未來3G建設及網絡擴容中，國內移動設備廠商將成為移動投資增長的主要受益者。
建議重點投資國內移動設備主導廠商、出口持續增長的中興通訊。業績持續增長且重組受益的中國聯通。
1季度半導體季節性下滑，但同比依然小幅增長
據SIA數據，08年1季度全球半導體銷售收入634億美元，同比穩步增長3.8%，其中3月銷售211億美元，較2月增長3.4%。1季度環比下降5.1%，1季偏淡屬正常的季度性特征。
由于價格下降，存儲器銷售疲弱。除存儲器外，半導體銷售額同比增長11%，仍呈較為良好的增長態勢。
下游終端產品需求增長依然較為強勁。據Gardner報告，1季度全球PC銷量增長12%，美國以外地區增長強勁而美國市場增長較緩。在新興市場手機普及率上升驅動下，1季度全球手機出貨量同比增長14.3%。
主要指標仍處調整之中
產能利用率分化，高端300MM產能利用率持續上升。因淡季因素，2007年4季，200mm、200mm以下晶圓產能利用率較3季分別下降0.2、4.1個百分點,顯示中低端晶圓產能相對充裕；高端300mm晶圓產能較為吃緊，利用率逐季不斷上升，4季環比上升了2.4個百分點，達到98%，在300mm產能利用率不斷上升拉動下，全球IC產能利用率總體上升0.5個百分點到90.4%。
超額庫存同比緩解。07年4季度半導體超額庫存較07年1季度有較大程度的下降,08年1季度又回升至36億美元，不過與07年1季度（約61億美元）相比,超額庫存仍有較大幅度的下降,因此盡管存儲芯片仍呈結構性過剩,但在半導體市場需求平穩增長,半導體廠商資本支出較為謹慎的背景下,全球半導體超額庫存同比已有較大程度的緩解。考慮08年上半年半導體行業淡季因素，短期行業景氣能見度仍不夠明朗，下半年，隨著行業旺季來臨，行業景氣有望回升。
半導體廠商設備支出依然謹慎。07年2月以來,北美半導體設備三個月平均BB(Book to Bill)值均低于1，08年1-4月分別是0.89、0.89、0.92、0.89，在半導體行業未來僅小幅增長的背景下，半導體廠商資本支出仍較謹慎，特別是存儲器存貨累積過多,導致今年以來全球半導體設備支出意愿較弱。設備投資減緩有助于消化存貨、緩解半導體行業的供求平衡，為未來行業復蘇積蓄力量。
根據SEMI預計，2007年半導體設備開支同比增長3%，遠低于上年23%的增長率水平，2008年略下降-1.5%，2009年開始反彈，增長8.8%，半導體廠商資本支出增長預期預示08年行業較平穩，但09年行業景氣有望上升。
未來2-3年半導體行業將呈平穩增長態勢
下游終端產品需求強勁將繼續驅動半導體總體銷售的增長,SIA對08年全球半導體需求持相對樂觀態度，市場需求符合其預期。
鑒于存儲器價格疲軟，Gartner、iSuppli先后將08年全球半導體銷售收入增長率從6.2%、7.5%分別下調為3.4%、4%。
我們認為，隨著存貨結構性矛盾緩解、電子產品銷售旺季來臨，下半年半導體行業景氣度有望趨升。08年全球半導體依然能夠保持小幅增長、增長率中樞為5%，原因：一方面是，下游終端產品需求將繼續普遍保持增長的拉動：筆記本電腦快速增長拉動PC增長12.2%，手機更新換代08年增長10-15%，LCD-TV繼續高速增長約50%、MP3/PMP快速增長約20%。另一方面。亞太地區、新興市場需求快速增長可抵消美國成熟市場的下滑。
我們認為，未來半導體行業增長動力依然在于電子產品普遍性的更新需求：全球3G加快發展、08年國內3G也將開始布局帶動手機更新，筆記本電腦替代桌面電腦，數字消費電子平板電視、MP3、汽車電子等普遍增長。
在各類電子產品更新換代普遍性需求增長拉動下，以及美國經濟復蘇的可能，我們判斷2009年半導體行業景氣度及收入增長率將回升。
估計未來2-3年全球半導體行業將保持平穩增長，增長率為5-10%。由于下游需求的多樣性、半導體需求可預期性加強、以及半導體技術創新的邊際效應減弱。未來半導體廠商資本支出較為謹慎，行業由過去的大起大落轉向行業小幅增長、波動幅度減小、未來螺旋上升的運行通道。
關注高成長優勢公司
在全球半導體行業平穩增長、全球經濟增長放緩、國內面臨RMB升值的不利因素，外向型程度較高的電子元器件行業整體性投資機會不大，投資評級為“中性”。
對于創新能力強、具有核心競爭優勢的個體公司，未來仍可繼續實現快速增長，存在較好的投資機會。
建議重點關注：長電科技：創新產品產業化推動公司繼續快速增長。
大簇激光：激光產品市場應用深化開拓、替代進口,未來仍處高速增長通道。
移動業務是增長主要驅動力，數據業務高速增長
2008年1-3月國內電信業務收入同比增長10.8%，繼續呈平穩增長態勢。相比發達國家或地區，國內移動普及率仍偏低，在新增移動用戶加速增長、寬帶網絡用戶不斷普及的帶動下，我們預計未來2-3年電信業務收入將保持平穩增長，增長率為10%-12%。
電信各子行業繼續分化。隨著網絡普及、寬帶用戶迅速增長，數據業務高速增長,07年,數據業務快速增長了46.5%，增速明顯高于其他子業務。國內移動用戶普及率較發達國家低，未來移動業務發展空間仍然較大，隨著城市化推進，移動用戶加速增長，拉動移動業務實現較快增長，07年移動業務同比增長了17.8%。長途業務增長緩慢，同比僅增長4.6%，受移動業務替代，本地業務則下降了4.9%。移動業務收入規模大，占電信業務比重超過50%，是電信業務增長的主要動力，在電信業務中居主導性地位。
移動電話加速替代固定電話
新增移動電話用戶呈加速之勢。2002-2005年國內月均新移動電話用戶約為500萬戶，2006年月均為564萬戶。07年月均718萬戶，08年前三月新增接近911.6萬戶。目前國內移動電話普及率為41.6%，與發達國家或地區普遍超過70%-80%的普及率相比仍然偏低，隨著城市化推進，未來國內移動電話用戶仍有較大的發展空間。
08年1-3月固定電話用戶數就下降了439.3萬戶，呈加速下降態勢，顯示移動電話業務對固定電話業務替代加速。
互聯網寬帶接入用戶也呈加速上升之勢。2008年1-3月新增寬帶用戶500.4萬戶，月均新增166.8萬戶，高于07年月均130萬戶。
電信競爭失衡，3G牌照發放及電信重組趨近
移動業務由中國移動、中國聯通雙寡頭經營，中國移動占絕對優勢，市場份額超過70%；受移動業務替代，快速增長的數據業務規模比重仍相對較小的固網運營商中國電信、中國網通缺乏增長動力。中國電信業務已呈中國移動一家獨大的局面，中國移動07年凈利潤相當于其他三家總和的兩倍。隨著移動業務繼續快速增長，未來中國移動的競爭地位將進一步強化。國內電信業的競爭失衡態勢在加劇。國內電信業進行重組是構建未來電信有效競爭格局的最優途徑，同時發放3G牌照，使國內電信運營商跟上全球3G業務蓬勃發展的步伐，固網運營商取得3G牌照進而獲得新的增長動力。
重組最可能的形式是中國移動（+中國鐵通）=新中國移動、中國電信+中國聯通C網=新中國電信、中國聯通G網+中國網通=新中國聯通。
3G牌照發放時機成熟
全球3G呈蓬勃發展之勢，國內標準TD-SCDMA產業化成熟度日益提高，現已進入處試商用階段，我們認為，3G牌照發放及電信重組的時間正在臨近，我國3G牌照發放及電信重組為期不遠，方案很可能2季度內會公布。
重組后，中國移動獲得成熟度相對較低的TD-SCDMA牌照，未來發展會受到一定程度的抑制，但其龍頭地位不會受根本性動搖。中國電信獲可平滑過渡的CDMA2000牌照，可以較低成本及較快速度發展3G業務。
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