天奇股份(002009)物流穩健增長 風電修成正果
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| (發布日期：2008-1-4 9:35:57) 來源：平安證券 |
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獨到見解
較為清晰地分析了公司的產業分布格局，我們認為，2007年8月28日，公司參股的上海乘風新能源設備有限公司的成立，成為公司全面進入風電產業的一個轉折點。
投資要點
公司的汽車物流業務是現存業務的主要利潤來源，處于國內企業50%的市場份額，并已經具備了國際競爭能力。預計全年收入在3.5億左右，同比增幅為40%，而且，未來仍有望保持40%左右的年均增長速度。
公司與英國FKI L擬成立合資公司從事機場物流業務，FKIL是一家具有數十年歷史，主要服務于北美及歐洲市場，實力強大。天奇股份與FKIL的合作將提高綜合實力。保守估計，年貢獻利潤將達到2000萬元。
除了"天奇城"項目外，還有基地學校、太湖新城等一系列項目儲備。預計未來5年甚至更長時間內對公司的每股收益年均貢獻達到0.20~0.30元，地產業務將成為一項持續性的業務。
"十一五"期間，風電業務將超常規發展，為設備企業帶來巨大商機。其中，上海乘風新能源設備有限公司的成立，成為公司全面進入風電產業的一個轉折點，預計風電業務在未來3~5年的年增長率超過50%。
預計07年EPS為0.47元，08年EPS為1.29元，09年EPS為1.69元。以08年業績按照49.0倍PE對應的股價為62.7元，以09年業績按照39.5倍PE對應的股價為73.1元，綜合區間為63~73元，相對目前股價有50%以上漲幅，維持"強烈推薦"。
風險提示
項目建設的進度有一定的不確定性，將直接影響公司的業績。
I．關鍵假設
我們預計國內汽車行業維持20%~30%的年均增長，公司的市場占有率維持穩中有升態勢，這將成為公司汽車物流快速成長的行業基礎。
風電行業作為公司新的利潤增長點，行業超預期發展的態勢不會改變。另外，公司與上海電氣等國內風電龍頭企業的合作順利進行。
II．與大眾觀點不同之處
較為清晰地分析了公司的產業分布格局，我們認為，2007年8月28日，公司參股的上海乘風新能源設備有限公司的成立，成為公司全面進入風電產業的一個轉折點。
III．估值：加權平均市盈率法
公司屬于一家業務復合型企業，而且，各類產品的競爭態勢和成長潛力也不相同。我們正是基于這樣的差異，分別各種產品進行市盈率分析，然后依據不同產品的權重，計算出綜合的平均市盈率法，并以此作為估值的基礎。
依據我們的盈利預測，07年EPS為0.47元，08年EPS為1.288元，09年EPS為1.851元。我們以08年業績為基準，按照49.0倍的綜合市盈率進行計算，對應的股價62.7元，以09年業績為基準，按照39.5倍的綜合市盈率進行計算，對應的股價73.1元，綜合區間為63~73元，相對目前股價有50%以上漲幅，我們維持"強烈推薦"投資評級。
IV．公司簡介
公司前身是無錫南方天奇物流機械有限公司，由黃偉興、白開軍等31個自然人合資成立的有限責任公司。2000年，更名為"江蘇天奇物流系統工程股份有限公司"。
公司的經營范圍變更為：物流系統工程的設計、制造、安裝和管理。
2004年6月，公司在深圳證券交易所中小企業板上市掛牌交易，公司主要產品為物流輸送系統和自動化倉儲系統及為上述兩種產品提供技術支持的系統集成控制軟件。
V.經營狀況
i .汽車物流--穩定增長的傳統物流業務
汽車物流仍是主要利潤來源
2007年上半年，由于房地產公司未確認收入，主營收入仍由物流輸送業務所貢獻。頂點財經
其中，傳統的汽車物流業務仍是公司主要的利潤來源。公司托管的銅陵藍天物流經過一年的整合，2007年上半年已經實現了盈利，但由于毛利率較低，對公司的利潤貢獻力度較為有限。
行業景氣奠定成長環境
公司的汽車物流業務是工業智能自動化系統的一個領域，是應用各種自動化輸送系統、倉儲系統、專用設備及相關控制、通訊、計算機、網絡等各種技術高度集成的系統工程。
每條生產線都需要智能自動化系統進行配套，因此，市場需求的規模主要與汽車工業的發展密切相關。我們認為，我國汽車工業的蓬勃發展為公司的汽車物流業務提供了廣闊的發展空間。
統計局數據顯示，2001年的汽車產量只有247萬輛，2006年達到728萬輛，年增長幅度雖然有些波動，但總體增長趨勢沒有改變，2001年以來的年均增長率在25%左右。
初步預測，目前的國內市場規模為9億左右，2010年的市場規模將接近15億，2015年將達到25億，增長格局不會改變。
從原理上講，流水線作業方式的物流設計原理是類似的，家電、電子、通訊、醫藥、食品、商業、機械制造等領域都對工業智能自動化系統有需求。不難看出，物流業的市場遠非局限于汽車領域。
競爭實力決定增長趨勢
合作提升技術水平
工業智能自動化系統是一項涉及機械學、計算機科學、管理工程學、現代物流學、信息網絡和自動控制技術等多個學科的系統工程等多學科的高新技術集成。工業智能自動化系統是典型的現代機械、電子相結合的系統，由半自動化、自動化以至具有一定智能的設備和計算機智能自動化管理和控制系統組成。
公司先后與機械局的4個院所，兵工局的2個院所，航天局的2個院所等共8個國內研究院所進行項目合作及應用型技術開發。另外，通過長安鈴木自動化系統項目的合作，引進了日本NKC的積放鏈全套技術及工裝設備。通過與日本三進公司的合作，引進貨架設計生產技術。通過與韓國浦項制鐵公司合作，開發了機場行李分檢技術。
公司為經科學技術部火炬高技術產業開發中心認定的國家火炬計劃重點高新技術企業、公司的研發中心于2002年被江蘇省經濟貿易委員會評為江蘇省企業技術中心，共擁有二十項專利技術。智能化寬推鉤積放式輸送機、現場總線摩擦積放式輸送機等自動化輸送設備被認定為國家重點新產品及省高新技術產品。
經過多年的發展，公司的綜合技術水平在國內處于絕對的領先水平，并具備與國際先進企業競爭的能力。
國內企業競爭格局看，公司具有絕對的領先優勢
國內汽車工業智能自動化系統供應商主要的競爭對手為承德輸送機集團有限公司和山西東方智能物流股份有限公司等幾家公司。市場占有率看，公司在國內企業中的綜合占有率接近50%。
具備與國際先進企業競爭的能力
汽車物流業的發展基本與汽車工業的發展同步，汽車工業最發達的國家基本也是汽車物流最發達的國家。
全球看，集成能力強的企業數量少，但規模大。目前全球較大的汽車工業智能自動化系統供應商主要有美國的WEBB公司、ASI公司；英國的HADEN KING公司；德國的DURR公司；日本的大福、中西、椿本等公司。
與國外同行相比，我國企業在價格、服務方面具有相對的優勢，在系統的可靠性和制造技術的先進性上處于相對的劣勢，一些要求高可靠性和高技術含量的項目往往被國外公司承制。
天奇股份通過多種途徑的合作和自身的研究創新，已經具備了國際競爭能力。在國際市場上已經取得不菲的業績，公司先后在印度、印尼、日本、馬來西亞等國家獲得定單，被德國西門子公司授權公司為其在汽車行業唯一的工業智能自動化和傳動產品指定系統集成商。
公司目前汽車物流的在手定單數超過5億元，同比增長40%以上，預計全年收入在3.5億左右，同比增幅為40%。 |
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